当前经济模式从增长转为分配
当前经济模式由增长（把蛋糕做大），变为分配（把蛋糕切好）。参考日本的1980s后的状况，经济没有增长并不意味人均变差了或者人不幸福了（日本消失的40年），同时而经济增长也不意味着人均都增长了（近年我国的增长模式）。
如何应对
当前上述由增长转为分配的背景下，普通人需要做的是，参与到到分蛋糕的过程中，参与分配，而不是参与增长。But how to do it?
- 离权力近一点，离资源近一点，就能多吃一点。
- 而卖劳动力（按以前增长的模式挣钱），就只能少吃一点。
日本低利率时代，巴菲特carry trade，在日本发日元债，以低利率（低成本）借钱，然后直接投资日本公司。In other words, 巴菲特参与了日本过去40年的存量财富分配。
当前经济困境
经济流转的过程，一方的消费是另一方的收入。然而消费和收入流转需要时间。
- 当经济扩张时：富人先进五星级酒店，富人先买超跑，富人先吃海鲜，然后逐步下沉，到最后是老百姓吃上海鲜，老百姓开上汽车，老百姓进五星级酒店。
- 当经济收缩时，却是相反的：先收缩的是底层。网约车司机、快递员、外卖小哥等是对经济需求反馈最快的。而坐办公室的往往反馈很慢，要等年终降薪、发不出工资、裁员等才会有反馈。同时，近年网约车司机数量剧增并不是因为农村劳动力进城，更多的是，中产阶级的陨落。只不过是你的阶层不一样，你看的问题不一样。
- 从经济数据反馈，经济收缩的时候是底层先吃苦，往往一定周期后才能传递到经济数据上，因此宏观经济指标的反馈将滞后。
经济数据不真实，实际情况是通缩，没有增长。
主要原因是人口问题，老龄化及劳动人口缩减。
刺激经济的方式
关于说法“内债不是债”。诚然不同于外债需要用外汇还，有本币的国家可以通过印钱来还债，但是长期以往会导致流通中的货币增加，产生潜在通胀问题（可能当前短期通缩，因为没有过量现金流通，但货币总量增加了，长期一定会有通胀风险）。
国家政府需要长期稳定就需要保持Public Sector的平衡。债务增加需要靠（1）借新还旧（2）提升税收还。
- 税收收入 = 税基 * 税率
- 税基 = f(人口，收入，消费意向, etc)
- 税收收入 = f(人口，收入) * 税率
- 当前总人口少了，只有增加收入，或者增加税率，才能满足债务增加。
此前，公共部门的债，企业债，可以通过供给侧改革&房地产等方式输出给私人部门，换句话说是将企业和政府债转移，由老百姓买单。但当前，人口结构和人口总量不一样了。当前供给过剩，及需求不足同时存在，导致价格（PPI，CPI）一降再降。
房地产市场
房价在2008年-2015年第一波上涨，而2015年-19年才是上涨幅度最大的，此阶段也是80s后需求最旺盛的年代。然而收入增长并没有房价增长快，房价是由需求推动的，而非购买力。北京的房价收入比是世界最高的一批。
买房的时候抵押贷款，相当于把自己的未来收入折现抵押给银行，买房。房子此后换手，如200万买了卖400万，相当于把债务转移给接手人，由其未来现金流折现来偿还。所以房价上涨，而收入未上涨，相当于掏空年轻人或者中年人更多年的未来收入。
如果收入不增长，那么实际各种交易都是在做资源分配，而非增长。一批人的财富来自于另一批人的债务，如上文200万房卖400万的例子。但如果没有更多的年轻人愿意买房了，400万的房卖出600万了，相当于旁氏骗局的链条断了，比较收入没有实际增长。
而房价在整个经济体中有着重要的意义，关联着抵押和债务。如果房价降，相当于资产降，而债务不变，只能equity降低（相当于wealth降低），如果equity降到0或为负，则资不抵债。
放大到宏观，纵向，收入上涨才能保证房地产的需求和价格。而收入可以理解为未来现金流折现，未来年轻人的收入折现。如果年轻人少了，相当于能折现的收入少了，房价难免下跌。年轻人把房子买走了，让中老年或者少数人（如房地产开发）获得了财富，但是年轻人获得了负债。
未来消费结构
当前人口少了，人口结构变了，老年人成为了消费的主导（尹瑞哲的报告，年轻人少的省份消费能力强），同时中长期看，消费的结构向年轻人的方向转变
中国企业周期
中国可以用很短的时间将产业链做到“全球遥遥领先”，在政策的保护期，PPI为正，企业都可以活，但同时由于有利润空间，企业进入市场，会造成很多同类竞争。但一旦保护期一到，到市场经济竞争的情况下，企业开始打价格战，开始PK、竞争、内卷，PPI开始转负。然后一轮产业过剩，开始淘汰。
政府驱动再引导新的产业。用这种前浪推后浪的方式，推动整个产业各个环节的周期缩短到五年，但是代价就是很多行业会以很快的速度进入到PPI为负，而所有能到PPI为负的产业，最后能活下来都得感谢有自己的负债端，有居民部门能买单。一旦内需不足，居民部门不再为企业负债买单（或者无法买单，因为经济压力自底层向上传导），就会出危机，就是当前经济现状。
所以看产业链成熟度，或者说看周期投资时，不能等产业已进入竞争模式的时候投（如新能源），因为在价格战，博弈分蛋糕，就像抽签众多企业中能成活的一个（当然也不要买行业ETF，而如果一定要投此行业，投最有机会活下来的，负债端压力小的，有打价格战空间的）。要在政策利好的时候投，因为在把蛋糕做大，有政策保护。
投资是看预期，不是现状。
供给侧改革
中国供给侧改革的起点是2002年，PPI为正，核心CPI为正，有效需求为正。持续到2012年，供给开始过剩，但有效需求可以继续加杠杆（相当于居民部门用负债端扩大的方式支撑供给侧扩张），但供给矛盾已经产生，2009年供需双落，这就是中国这一轮从2012年开始的大周期的末端。
此处时间有点混乱，付鹏建议看《朱镕基总理答记者问》，三卷本。
“只要人还在，啥债都能化”。只要人不在，这债怎么化？税率。量收不上来，就抓率。
财政、利率、汇率传导
当财政需要扩张，利率下降，财政花钱短期内不会流转到居民部门，国内经济的有效需求不够，储蓄过剩，投资回报率下降，利率下降。
在这种背景下，汇率就代表着你的实际回报率以及本币购买力，是减弱的，本币贬值。
日本长期低利率，而同时保证汇率稳定的原因。理论上将，利率差会导致汇率差，但日元此前相对稳定。原因是日本进行carry trade，大企业（三井、三菱etc）低息借日元然后买海外资产。用海外资产来支撑日元汇率。然而企业通过carry trade挣了钱，老百姓无法进行此操作（其实老百姓也可以买海外股票，但是大多数老百姓没有这么做），老百姓穷了（收入降低无法支撑消费）所以日元的稳定才难以维持。
Implications
当前两会提出财政和货币双重宽松，希推高国内CPI避免通缩，短期市场可能会利好，因为投资者不希望踏空，且不希望被通胀影响。但交易上可能只有短期影响，因为债务需要用税收买单，宏观经济的核心问题（人口）并没有解决，且没有新的技术能推动经济增长，那么中长期就难以维系。
交易上可能短期实现收益后投资海外资产比较好。
Others
- 投资方向，中产面临巨大困境，做高端（爱马仕），做低端（拼多多。放弃中端（LV，Chanel，Prada）
- 消费模式类似，只有老人的消费和年轻人的消费可以做，中年人的消费能力降低。
- 投资产业要投早期的产业，已经成熟的只能投负债端优秀的或有价格战能力的。
Reference
https://www.wenxuecity.com/news/2024/12/02/125897172.html