我们假设以下模型：
- 美国付美元买商品（净进口 Import > Export）。美元流出，商品净流入。
- 美政府发美元债，各国资金换美元买美债。美元净流入，形成债务。
此时如果剔除上述流程中美元最为交易媒介的职能，相当于：美国发美债，净买入全世界的商品。
此模型（以下简称”双赤字+强美元“）代表了近年来美国国际贸易的流转模式。
1944-1973：布雷顿森林体系
二战末期，布雷顿森林体系建立（”美元以黄金背书“的模式）。此时美推出马歇尔计划，向欧洲各国提出援助以支持其重建。计划开展过程中，欧洲重建消化了美国的过剩产能。
然而特里芬难题预示着布雷顿森林体系的瓦解，也的确，美长期国际收支逆差，黄金储备无法支持美元的兑换。
特里芬难题（Triffin Dilemma），由经济学家Robert Triffin于1060年提出。该理论说明：当一个国家的货币同时作为国际储备货币时，有可能造成国内短期经济目标和国际长期经济目标的利益冲突。当外国想持有该国货币（全球储备货币）时，该国必须愿意提供额外货币供应，以满足世界对于这个“储备”货币的需求（外汇储备），从而导致贸易赤字。
如：使用国家的货币（如美元）作为全球储备货币，导致国家的货币政策和全球货币政策之间的紧张关系。这反映在根本的国际收支失衡，特别是经常收支：有些目标需要美元总体流出美国，而有些则需要美元总体流入美国。同等程度的货币流入和流出不能同时发生。
1980s 里根大循环
1980s，美经济强劲。时任总统里根当选并主张”双赤字+强美元“的模式，该模式指：财政和贸易双赤字，提升利率保证强美元。
- 财政赤字意味着花费大于税收，额外的花销需要发美债融资。外国买美债，将美元输入回美国。
- 贸易赤字代表美国进口大于出口，买全世界的货，付美元，将美元输向外国。
- 两赤字通过美元流转，一进一出。两个赤字模式互相增强。且此模式保证美元流转，市场上美元多余的美元，并没有导致通胀。
但是此模式面临的巨大问题在于：
- 美通过借新还旧维持高额的债务存量，相当于巨型旁氏骗局，模式是否可持续难以预测。
- 该模式依赖美元的信用作为担保，逆全球化可能削弱全球对美元的依赖度。同时，俄乌战争等地缘冲突可能加大局部风险，降低各国对持有美债作为资产的需求，转而投向黄金等。
特朗普2.0时代的“新循环”
三层逻辑：
- 特朗普竞选宣言中一部分为增加关税，减少公司税，此政策为保证美本国产业链生产力。但关税政策会阻碍进口，减少外国对美贸易输入，使外国美元收入减少。离岸美元量减少。此时，若外国仍对美元需求旺盛，将推动美元升值。
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$Y=C+I+G+NX$,
$Y-C = (I+G)+NX$
LHS 是私人部门盈余，RHS I+G是政府赤字，NX是外国部门盈余
对外关税会减少进口，NX增加；对内减税会增加投资 I 增加。最终导致LHS 私人部门盈余增加，利好Equity Mkt.
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结合此前Blog的分析，特朗普竞选计划可能会推高通胀，同时增加财政赤字，此行为与Fed当前认为通胀下降，降息实行软着陆的预期不符，因此可能Fed减缓降息。
同时，Bessent 被选为特朗普第二任任期的财长，其主张3-3-3 plan，即3%增长，3%财政赤字，300 million barrel crude oil。Bessent财政赤字收缩的目标看似与特朗普竞选战略相悖，但历史上”里根大循环“时期，消费高涨的前提保障了降低税率但提升税收总额的可能性，即随税率降低，但刺激消费、扩大税基，消费总额上升带来总税收上升。
因此，特朗普降低贸易赤字，及Bessent降低财政赤字的策略合力，形成了”降双赤字“的模式，该模式依然自洽，能维系美经济循环，且降低了引用为美元背书的依赖。
Implication
初期：
- 美政策直接利好equity mkt，因为减税直接提升企业净利润。
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关税增加会使美贸易受阻，叠加减少移民等政策可能推高工资、物价等，通胀难以降低，因此Fed降利率预期推迟。
美元指数因此维持高位。黄金降价，因为与美元逆相关。
中期：
随着经济企稳，物价降低，财政赤字降低，Fed重启cut interest。此时美元贬值，黄金走强。