Author: Fanyu Zhao

Ideas about Irrational Market Modelling

Continue with the idea that markets are uncompetitive. At the micro-level, the market is constituted by rational players, which takes proportion \(p\) and irrational ones, \(1-p\). They together make the whole market unresponded.

  • A potential study may focus on (1). the drivers of \(p\). (2). modelling the irrational market, establishing a model from micro to macro.
  • For (1), positive feedback or negative feedback may behave differently. Need some psychological knowledge and natural experiment.
  • Using how does market react to positive or negative shocks to distinguish the irrational proportion of people.

Causal Inference in Statistics

Base: Correlation does not mean casualty.

  • If X and Y are statistically dependent, X does not necessarily cause Y (or Y cause X). 相关性不代表有因果性
  • If X causes Y, then X & Y are very likely to be statistically dependent (but not always, there is extreme condition). 但是因果性代表相关性

Study 1. V Structure:

  • Chain

$$ X\rightarrow Y\rightarrow Z $$

Z and X are likely dependent. However, Z and X are independent, conditional on Y.

$$ P(Z=z|X=x,Y=c)=P(Z=z|Y=c) $$i.e.

i.e.

\(f_x: X=u_x\)

\(f_y: Y=84-X+u_Y := c\)

\(f_z: Z=100\underbrace{Y}_{c}+u_z\)

Now, Z and X are independent.

Therefore, we know, in the Chain:

$$ X\equiv Z$$

$$ X\bot Z|Y $$

  • Folk

$$ Y\leftarrow X\rightarrow Z $$

Y and Z are likely dependent. However, Y and Z are independent conditional on X.

$$P(Z=z|Y=y, X=c)=P(Z=z|X=c)$$

While conditioning on intermediate node X, then Z and Y are independent.

$$Y\bot Z|X$$

  • Collider

$$ X\rightarrow Z\leftarrow Y $$

X and Y are independent. However, X and Y are dependent conditional on Z.

$$ P(X=x|Y=y, Z=c)\neq P(X=x|Z=c) $$

i.e.

If we know \(Z=X+Y+u_Z:=c\), then \( X=c-Y-u_Z\), and thus X and Y become dependent conditional on \(Z=c\). Otherwise, \(X=u_X\) and \(Y=u_Y\).

Once, conditioning on \(Z\), the way gets connected. Otherwise (unconditional), we get independent.

P.S. Descendent of Z:

$$ X (or\ Y)\rightarrow Z\rightarrow W $$

Similarly, we get in the Collider:

$$ X\bot Y $$

$$ X\equiv Y|Z $$

$$ X\equiv Y |W $$

  • See notes for further studies.
Casual-InferenceDownload

Reference

Pearl, J., Glymour, M. and Jewell, N.P., 2016. Causal inference in statistics: A primer. John Wiley & Sons.

退休感言-孙振耀(HP大中华区总裁)

职业生涯就像一场体育比赛，有初赛、复赛、决赛。初赛的时候大家都刚刚进社会，大多数都是实力一般的人，这时候努力一点认真一点很快就能让人脱颖而出，于是有的人二十多岁做了经理，有的人迟些也终于赢得了初赛，三十多岁成了经理。然后是复赛，能参加复赛的都是赢得初赛的，每个人都有些能耐，在聪明才智上都不成问题，这个时候再想要胜出就不那么容易了，单靠一点点努力和认真还不够，要有很强的坚忍精神，要懂得靠团队的力量，要懂得收服人心，要有长远的眼光……看上去赢得复赛并不容易，但，还不是那么难。因为这个世界的规律就是给人一点成功的同时让人骄傲自满，刚刚赢得初赛的人往往不知道自己赢得的仅仅是初赛，有了一点小小的成绩大多数人都会骄傲自满起来，认为自己已经懂得了全部，不需要再努力再学习了，他们会认为之所以不能再进一步已经不是自己的原因了。虽然他们仍然不好对付，但是他们没有耐性，没有容人的度量，更没有清晰长远的目光。

职业生涯要关注自己想要什么。人都是要面子的，也是喜欢攀比的，即使在工作上也喜欢攀比，不管那是不是自己想要的。但是攀比并非是好的。

好工作，应该是适合你的工作，具体点说，应该是能给你带来你想要的东西的工作，你或许应该以此来衡量你的工作究竟好不好，而不是拿公司的大小，规模，外企还是国企，是不是有名，是不是上市公司来衡量。

我还是过普通人的日子，要普通人的快乐，至少，晚上睡得着觉。

工作是一件需要理智的事情，所以不要在工作上耍个性。你所在的公司并没有那么烂，你认为不错的公司也没有那么好。35岁以前我们的生存资本靠打拼，35岁以后生存的资本靠的就是积累，这种积累包括人际关系，经验，人脉，口碑……

一份工作到两三年的时候，大部分人都会变成熟手，这个时候往往会陷入不断的重复，有很多人会觉得厌倦，有些人会觉得自己已经搞懂了一切，从而懒得去寻求进步了。很多时候的跳槽是因为觉得失去兴趣了，觉得自己已经完成比赛了。其实这个时候比赛才刚刚开始。

并不是你的每一份努力都会得到回报，并不是你的每一次坚持都会有人看到，并不是你每一点付出都能得到公正的回报，并不是你的每一个善意都能被理解……这个，就是世道。好吧，世道不够好，可是，你有推翻世道的勇气么？如果没有，你有更好的解决办法么？有很多时候，人需要一点耐心，一点信心。每个人总会轮到几次不公平的事情，而通常，安心等待是最好的办法。

逆境，是上帝帮你淘汰竞争者的地方。要知道，你不好受，别人也不好受，你坚持不下去了，别人也一样，千万不要告诉别人你坚持不住了，那只能让别人获得坚持的信心，让竞争者看着你微笑的面孔，失去信心，退出比赛。胜利属于那些有耐心的人。

第一件是入行，第二件事情是跟人。要做对的事情，不要让自己今后几十年的人生总是提心吊胆，更不值得为了一份工作赔上自己的青春年华。

好的领导的标准： 首先，好领导要有宽广的心胸，忍住脾气，忍得了比自己强的人；其次，领导要愿意从下属的角度来思考问题，这一点其实是从面试的时候就能发现的，如果这位领导总是从自己的角度来考虑问题，几乎不听你说什么，这就危险了。第三，领导敢于承担责任，如果出了问题就把责任往下推，有了功劳就往自己身上揽，这样的领导不跟也罢。

多认识一些人，多和比自己强的人打交道，同样能找到好的老师，不要和一群同样郁闷的人一起控诉社会，控诉老板，这帮不上你，只会让你更消极。和那些比你强的人打交道，看他们是怎么想的，怎么做的，学习他们，然后跟更强的人打交道。

公司小的时候是销售主导公司，而公司大的时候是财务主导公司，销售的局限性在于只看人情不看数字，财务的局限性在于只看数字不看人情。

人生的三个阶段：一个阶段是为现实找一份工作，一个阶段是为现实，但可以选择一份自己愿意投入的工作，一个阶段是为理想去做一些事情。

HP大中华区总裁孙振耀退休感言Download

近期经济情况 Omicron

  • 当前报道表面Omicron杀伤力较弱。结合其传染力强的特点，有可能帮助全球实现群体免疫。由此US市场普遍对pandemic的预期减弱。
  • 目前Fed政策急转向收紧流动性，减少印钞并加息。市场普遍认为是因为目前美国高通胀。CPI创31年新高（此前是oil crisis）。但是potential reason是，美国就业市场以近饱和，近full employment。继续宽流动性刺激就业会导致hyperinflation。

可以看到labour force participant rate underwent a continuous decrease since 2000. It dropped to the bottom during the pandemic in April 2020 and recovered with the stimulation of public sectors’ policy. However, if taking data before the pandemic, and estimating the decreasing trend (i.e. regress labour force participation rate on time), the forecasted value till current period is about the current value.

That finding implies the labour market has already recovered to the pre-pandemic level. The low level of the labour force participation rate might be that older people do not want to participate in the labour market again and waiting to retire. This implication is also backed by the fact of relatively low level of the unemployment rate.

P.S. there is a negative correlation between the unemployment rate and the federal fund rate. The federal fund rate hikes while the unemployment rate decreases. I would consider that Fed conducts contractionary monetary policy while the economy is close to full employment, controlling the economy not to be overheated.

Based on that, we can find that the Fed calling back the liquidity by increasing interest rate is reasonable. Predict that the Fed would hold a higher federal fund rate, decreasing liquidity and absorbing capital flowing back to the U.S.

Let’s think TAPER and federal fund rate increase together. With an increase in the interest rate in the U.S., money would pour into the U.S. pursuing higher interest rate payments. People would therefore sell assets from other countries for money, resulting in a decrease in the capital market.

中央经济局会议 2021.12.08-10

会议指出在充分肯定成绩的同时，必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。

会议要求，明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。

  • 1. 宏观政策要稳健有效。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。要保证财政支出强度，加快支出进度。实施新的减税降费政策，强化对中小微企业、个体工商户、制造业、风险化解等的支持力度，适度超前开展基础设施投资。党政机关要坚持过紧日子。严肃财经纪律。坚决遏制新增地方政府隐性债务。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。实施好扩大内需战略，增强发展内生动力。

通过fiscal policy：减tax增加Government spending着重刺激小企业=>目的为刺激地方经济发展，且为带动就业（需考虑提高市场主体带动就业的能力）。

通过monetary policy：释放流动性，支持实体经济小微企业进行科技创新。

  • 2. 微观政策要持续激发市场主体活力。要提振市场主体信心，深入推进公平竞争政策实施，加强反垄断和反不正当竞争，以公正监管保障公平竞争。强化知识产权保护，营造各类所有制企业竞相发展的良好环境。强化契约精神，有效治理恶意拖欠账款和逃废债行为。

微观层面增强市场的竞争水平，反垄断（此点需要结合支持小企业发展才能支持企业之间进行竞争）。提高社会主体及企业公信度，减少违约行为发生。

  • 3. 结构政策要着力畅通国民经济循环。要深化供给侧结构性改革，重在畅通国内大循环，重在突破供给约束堵点，重在打通生产、分配、流通、消费各环节。要提升制造业核心竞争力，启动一批产业基础再造工程项目，激发涌现一大批“专精特新”企业。加快形成内外联通、安全高效的物流网络。加快数字化改造，促进传统产业升级。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加强预期引导，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。

支持供应链改革优化，提高资源产出效率。

支持专精特新，提高我国企业在国际范围的竞争力。

加强数字化转型：提高企业内生产效率

房主不炒，避免房地产市场吸纳过多资金，发展长租房市场

  • 4. 科技政策要扎实落地。要实施科技体制改革三年行动方案，制定实施基础研究十年规划。强化国家战略科技力量，发挥好国家实验室作用，重组全国重点实验室，推进科研院所改革。强化企业创新主体地位，深化产学研结合。完善优化科技创新生态，形成扎实的科研作风。继续开展国际科技合作。

推动科技发展，同时保证产学研结合，将研究的科技产出应用到企业生产。

  • 改革开放政策要激活发展动力。要抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制，完成国企改革三年行动任务，稳步推进电网、铁路等自然垄断行业改革。调动地方改革积极性，鼓励各地因地制宜、主动改革。扩大高水平对外开放，推动制度型开放，落实好外资企业国民待遇，吸引更多跨国公司投资，推动重大外资项目加快落地。推动共建“一带一路”高质量发展。

要素市场资源分配。推动电网、铁路等大国企市场化。吸引外资企业注入，吸纳国际资金，解决国内就业。

  • 区域政策要增强发展的平衡性协调性。要深入实施区域重大战略和区域协调发展战略，促进东、中、西和东北地区协调发展。全面推进乡村振兴，提升新型城镇化建设质量。

区域发展不均衡，推动乡村发展

  • 社会政策要兜住兜牢民生底线。要统筹推进经济发展和民生保障，健全常住地提供基本公共服务制度。解决好高校毕业生等青年就业问题，健全灵活就业劳动用工和社会保障政策。推进基本养老保险全国统筹。推动新的生育政策落地见效，积极应对人口老龄化。

就业问题，公共服务问题，社保问题。养老问题。

  1. 把握共同富裕目标。合理资源分配制度，加强社保、税收、转移支付等政策力度；推动高质量发展要以就业为导向；完善公共服务制度体系，教育、医疗、养老、住房等。完善第二次分配和第三次分配的方向。
  2. 加强资本监管，防止资本野蛮生长。
  3. 节约资源利用，推进资源全面节约、集约、循环利用。
  4. 防范风险：行业、企业。
  5. 碳达峰碳中和：技术攻关。早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。保供稳价。

Monetarist’s Views Fail

Cash in Advance model中的经济理论结论往往基于Maket clears的基础上，但是当前市场并非达到合理分配也未达到理想中equilibrium情况，于是implications of monetary views collapse.

如，public sector deficits 导致 inflation，因为基于public sector’s budget constraint，deficit produces extra money supply。但是目前国内情况，市场就业情况非常不理想，上下游产品价格与价值严重偏离，此时price level increases并非时由extra导致的，而是由市场的竞争不充分导致。所以基于此，deficits不会导致通胀。同时public sector应该采取政策支持解决上游竞争集中度问题，并且提升市场流动性，支持企业发展以解决就业问题。同时policymaker应该从household信心的角度，支持基础服务及保障措施，解决劳动力市场问题。

Say’s Law

Say’s Law argues that the ability to purchase something depends on the ability to produce and the wealth. In order to have something to buy, the buyer has to get something to produce and sell. Thus, the source of demand is production, not the money itself. Therefore, production drives economic growth.

Say drew four main conclusions.

  1. More producers would boost the economy.
  2. If members of the society do not produce would drag the society.
  3. Business entities with trading are benefitial when they near each other.
  4. Encouraging consumption is harmful. Production adn accumulation of goods constitutes prosperity, but consuming without producing eat away the economy.

The implication is that government should support and control production rather than consumption.

近期经济情况（2021总结）

国际问题：

  • Problem 1:疫情带来的uncertainty

股市+油价\(\downarrow\)导致流动性\(\downarrow\)，最终导致金融市场失效！

Solution：货币政策财政政策需要支持 ：

1. Monetary Policy考虑降准（国内加权约为8.4%，但世界走向0准时代）；

2. 财政政策空间巨大 （我国基建水平仅达发达国家30%水平）。CB+Gov合作的模式（中国已无此问题）。P.S. 考虑extra liquid带来的资产净值减少问题

3. Fin-tech + big data，同时考虑 Index Fallacy

4. structure转向more equity finance 因为此结构absorb more risks。同时避免debt转移至private sectors。

  • Problem 2: Hyper-inflation

持续性通胀形成：

1.供给侧： low skill workers短缺（联系产业链）=> low skill wages \(\uparrow\) => all wages \(\uparrow\).

2. 需求侧：国际货币政策放水 导致持续高需求

问题：面对通胀问题，加息应对。但是debts量上限已达到，加息<=>high cost of pay back debt。Fed破产风险

  • Problem 3: 国际供应链问题

呈现两种形式: 1.结构性（如US卡车司机），2.永久性。

Solution：需要进行供应链重塑：多链多节点 代替 单链结构。其中结构性供应链问题同时引发通胀。考虑mechanism design: Government is the key mechanism design

  • Problem 4: 高科技+Green

机会：科技进步5G+通讯互联带来巨大效率提升。

挑战：1. cyber securitiy + risk control; 2. 企业拆分 避免臃肿 specialist; 3. 碳交易制度 <- mechanism design去限制+激励企业。

中国问题

  • 1：中国增长率下行：C+I 下行。仅靠Net Export支撑。需要尽快达成 双循环
  • 2：CPI PPI问题。两者无直接关系。CPI下游消费品（电商物流物联网）且市场竞争，PPI下游3：原材料，且市场垄断。 所以在中国无明显通胀压力，且在中国inflation is not everywhere a monetary phenomenon.
  • 3：就业：巨大问题！20-25岁失业率高。市场主体创造就业岗位少 且 统计数据存在问题（李扬）。
  • 4：中国债务+杠杆率。之前去杠杆导致 1. 企业 不借钱+不经营 =>生产意愿差（若借钱则 高杠杆=>高风险=>财务压力大 无法偿还）。2. low borrowings and low consumption
  • 5：银行缺少资金出口 没有优质资产（此前隔夜市场资金量巨大 在金融体系空转）

解决：

  1. 支持小企业+优质小企业 （高质量发展：1.能确实提高就业+能吸纳资金 值得投资）
  2. 说是（“紧信用 宽货币”），实际对企业和个人（终端）来说是 紧缩的货币财政政策。为此：货币财政政策空间巨大
  3. 降准空间巨大

参考：中国国际金融学会年会

REITs “不动产投资信托基金”

Real Estate Investment Trusts (REITs) 是一种向投资者发放信托凭证，募集资金投资于不动产，并向投资者分配投资收益的一种投资基金。

不动产包括：写字楼、购物中心、高速公路、产业园区等。REITs起源于美国历史近60年，全球资产管理规模已超过2万亿美元。

REITs的意义：可以帮助企业快速回笼资金，盘活存量资产，给市场注入动能。此外，降低了投资者对不动产投资的门槛，具有流动性较高、收益相对稳定、安全性较强等特点。

2020年4月30日，中国证监会和国家发改委联合发布重要通知，境内基础设施领域公布REITs试点正式起步。这意味着，个人投资者也可以通过REITs分享国家经济高质量发展的红利。但应了解相关知识，知晓投资风险，理性投资。

REITs可分为公募型和私募型

2020年8月7日，中国证监会发布《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》，聚焦基础设施领域，开展公墓REITs试点，试点项目具有权属清晰、信用稳健、投资回报良好等特点。宏观上，有助于落实深化金融供给侧结构性改革政策，为基础社会建设提供直接融资支持。微观上，可以降低企业杠杆率，实现新资产模式转型。同时，共募REITs是一种区别于股票和债券等大类金融产品，填补了我国资本市场空白，可以为投资者提供中等收益、中等风险资产。

公募REITs试点首先基础设施领域的原因

因为我国拥有巨大的基础设施存量，而且很多项目收益率和现金流都不错，可以为REITs提供理想的资产来源。整体来看，我国发展基础设施REITs的优势为：

  1. 存量大。我国基础设施存量超过100万亿元，REITs的发展空间充足。据统计，仅2003-2017年，中国累计的基础设施投资规模高达108万亿元。考虑一定的折旧率后，即按1%的证券化比例计算，转化为REITs的规模也有往达到万亿级别。
  2. 增量多。未来发展新基金，所以将来可选的底层资产会越来越丰富。我国每年新增的基建投资规模超过15万亿元。统计局测算，我国基础设施存量水平相当于发达国家的30%，所以还有较大的空间。随着产业政策向新基建倾斜，包括5G通信设施、城市轨道交投、数据中心、特高压、新能源车充电设施等领绿的投资也有望为REITs提供新的可选资产。
  3. 收益稳定。很多成熟的基础设施，如电力、水利、高速公路等项目，都有稳定的现金流，适合作为REITs的底层资产。
公募REITs与普通公募基金的区别

区别来自：1. 投资标的；2. 发行定价； 3. 市场波动。

  1. 投资标的方面：REITs限定主要投资于不动产的基金。试点的报考：仓储物流、收费公路、信息网络、产业园区等，不包括住宅和商业地产。基础设施公募REITs可以让投资者用较少的资金参与到大型基建项目中，从而分享设施等基础收益与资产升值。
  2. 和普通公募基金着重在二级市场交易不同，公募REITs要求基金管理人参与到一级市场中，基金管理人会代替投资者对他们所投资的项目进行监督或管理，从而让项目较好的运行起来，保障收益实现。

基础设施公募REITs采用“公募基金+基础设施资产支持证券”的产品结构，是一种风险回报比中等的权益类投资品种。根据国际经验，公募REITs可以提供相对稳定的分红收益，其总的长期复合回报也相当可观。另外，公募REITs与股票、债券等其他金融资产相关性低，风险分散效果较好。REITs试点主要集中于重点地区的优质资产，试点政策强调，鼓励信息网络等基础设施以及国家战略性新兴产业集群等。项目应具有成熟的经营模式及市场化运营能力

中国国际金融协会年会

2022 世界经济与中国 – 聚焦全球经济金融体系的未来

– 中国银行总行 2021.12.07

刘连舸 （中行行长）

全球经济复苏与产业链。G20国家经济已复苏，贸易水平超疫情前。但是流动性差，经济体脆弱fragile，所以需要全球产业链网络合作深化。区域间多边贸易增加 => 经济体在全球产业链中获利。

但是2008 crisis及covid-19使全球化脚步放缓。全球Tariff以及贸易保护使得全球化合作减缓。

Post-Covid展望：

全球产业链合作 <= 全球化趋势。原因：

  1. 应对stagflation
  2. 内在动力
  3. 生产要素及技术进步融合
  4. 深化区域合作（区域自贸合作）

仍存在的问题

  1. Covid带来的Uncertainty i.e. Omicron
  2. 意识形态对抗 i.e. US 单边主义+保护主义 （如芯片行业）
  3. 传统经贸规则无法跟上Green Finance的步伐

刘明康 （原银监会主席）

应对疫情中的国际金融

疫情影响：

  1. Death & Infection
  2. Pandemic is repetitive i.e. 预计本年增长6%不足，实际预计5%
  3. 股市\(downarrow\)，油价\(downarrow\)，流动性\(downarrow\)，最终导致金融市场unfunctional金融市场运作失效

To face the Covid

  1. CB conduct 1. QE; 2. Negative or zero interest rate.
  2. Fed & Treasury stimulate the economy by releasing extra liquidity救市
  3. Extra liquidity results in negative growth of Net worth of assets 超额流动性导致资产净值减少
  4. 企业融资成本下降
  5. 2008 crisis后 CB+Gov合作的模式形成

未来的五个问题

  • Problem 1: Future: Inflation becomes a problem in the future 10 years. Problems:
  • Problem 2: 全球供应链重塑
  1. Supply chain interruption呈现两种形式。1. short-run 阶段性，如：集装箱缺少及司机短缺。2. Structural & Permanent 永久性及结构性，如：三星、LG、微软、台积电大笔资金重塑供应链。（我国chips & semi-conduct有供应链重塑及合作需求）
  2. 要解决数据（大数据方向）渠道问题。Balance企业数据共享+隐私保护
  3. 国际金融要跟上Supply Chain Resilience的步伐。用 多节点多个供应链 替代 单个供应链的模式。打破Just-in-time零库存以降低储存成本的经营模式（日本）
  4. 各国需要深化改革：海关控制及Tariff限制。
  • Problem 3: 高新科技带来的变化
  1. i.e. 5G带来工业+通讯互联的同时 需要金融支持1. Cyber Security. 2. Risk control.
  2. Creative Construction. 国际大型制药公司进行公司拆分 1.避免臃肿; 2.Specialist & focus on
  3. 同时对于高新+数据的监管需要跟上（如限制ratio标准）
  • Problem 4: 研究国际金融如何服务绿色发展
  1. Target目标：Net of zero carbon, Needs trillion of dollors supports per year.
  2. 通过CCER（碳交易平台）+碳捕捉+碳储存 技术协助解决net zero 的目标
  3. 国际交流协作
  • Problem 5: 国际资产: 1. 重估revaluation; 2. 重组restructure; 3. 重分配reallocation
  1. 目前投资考虑两个维度：宏观+微观。但是现在可能需要考虑第三个点：对Index Fallacy的纠正。纠正经济金融指数带来的谬误。
  2. 周期转变 （新经济 v.s. 旧经济）、氢能源的 产->利->用 导致对传统供应链的冲击
  3. 银行：用fin-tech+big data应对新经济模式的冲击

五个时代的呼唤

  1. 当下 & 今后的时机+抱负
  2. Face New tech
  3. regulation & cooperation
  4. ESG + CSR
  5. Human Development

Joseph Stiglitz (2001 Nobel Prize winner)

About the Post-Pandemic

  • Uncertainty
  • Global Cooperation (Prof. Stiglitz is upset about the global cooperation): unable to supply vaccine, cannot egt the low cost of production
  • Country’s Government conduct government purchases (about 25% U.S. GDP), But developing countries and emerging markets do not have ability of finance the economy recovery by “G”.
  1. SDR of CB: about to move money from CB to Treasury
  2. Make funds recyclable
  3. Problems of debts. We nned deep or restructure and cooperate between private and public sectors to solve the problems of extra debts.
  • Climate Risks
  1. Weather uncertainty. Extreme weather.
  2. Transformation to neclear energy.
  3. Maket not works well. Asset price changes as well.
  • Systematic Consequence.
  1. Wrong valuation of financial sectors
  2. Banks need to ensure not over-exposure to value risks
  3. Gov needs to response by policy that not allow risks to be tranfered to private sectors. i.e. ensure all mortgages are green mortgage.
  4. Financial Secors commisions to allocate.
  5. Companies also need to allocate and disclose financial risks.
  • China – Debt Finance + Real Estate

The economy relies highly on real estate, so highly exposed to debts problems. Therefore, alternative modes can be chosen.

  1. more equity finance than debt finance. However, equity finance needs more information, and then better regulation. Equity based finance is better to absorb risks.
  2. Focus on more small business lending. Use small business loan to stimulate the economy.
  3. More public investment. Private sectores are polluted (driven by tendency of profitability). Thus, public sectors need to work and help movement from rural to city and further make city better. (common prosperity).
  4. A transformation to service dominant mode.
  5. Public investment is the engine of economy.

A country with rapid tranformation would be the winner.

朱民 （清华大学国家金融研究院院长，前IMF副总裁，央行副行长，中行副行长）

2022通胀之剑+央行的挑战

p.s. 参考Dalio经济weather取决于1. 经济增长; 2. 通胀。

  • Facts:
  1. 通胀呈现国际国与国之间不同，国内产业间不同的趋势。
  2. 全球：大宗商品价格上升 PPI上升，能源价格上升. PPI+CPI剪刀差导致企业利润被严重压缩。
  • 问题：通胀，暂时性 or 持久性？— Ideas：持久性
  1. Demand side: 需求持续上升，由于Fiscal & Monetary Policy的传递最终传向demand side
  2. Supply side: cannot be stable coz covid continues + fluctuations of econ
  3. 大宗商品价格上升 （主要 油+能源+稀有金属），价格上升的来源为：1. supply structure changes；2. Targets of carbon neturality
  4. Labour Market： 劳动力参与率低 low skill workers 导致unemployment。但是demand高，i.e. 卡车司机+港口集装箱问题。 最终导致low skill workers wage 上升 => 导致 all wages 上升。
  5. Real Estate Price 上升。

综上导致persistent increase in inflation。

  • 央行对通胀的政策：Fed 提前加息。但是U.S. stock market 的tail risks 提升。

Summary: structural inflation becomes persistent because both supply and demand sides changes. Fed are less affected to the inflation.

  • Future

U.S. debts 提升 interest rate下降 => achieve a balance。 但是当Fed要提高 interest rate收缩经济时，U.S. unable to pay back debts because of higher cost of interest payment. 最终导致 interest 难以提升的问题。

未来可能出现 1. 高inflation；2. 高interest rate；3. 高debt。但 低economic growth的情况。

余伟文 （香港金融管理局总裁）

  • 三个风险
  1. Pandemic
  2. High inflation risks，Fed降低G增速
  3. Emerging market growth降低。资金外流风险，但是此风险可控
  • 香港的机会
  1. 股票通+债券通+离岸人民币（推动人民币国际化）
  2. 金融科技
  3. 绿色金融

梁新桥（新加坡金融管理局副行长）

  1. Finance need to tranform to meet the economy.
  2. Singapore has robust banking system to meet the need
  3. Deepen financial connection between Singapore & China

Green finance – help to achieve low carbon emission,

  1. Taxation helps reformatiom.
  2. Help corporate achieve cheaper bonds & notes
  3. Work together to build green finance expertises

Techonoly & Innovation help shape the economy. Resillence of economy.

李扬 （国家金融与发展实验室理事长）

近期（2021.12.6）政治局会议结束 -> 经济局会议

  • 1. 中国经济增长率下行
  1. 产出缺口
  2. 投资减少
  3. 消费减少 – 分配问题：收入一次分配在 公共+居民 存在不合理。需要增加居民收入
  • 2. 物价 （通胀）

中国CPI PPI在2012年已分道扬镳，因为两者对应的产业不同。

  1. CPI：电商，互联网，物流，etc 消费品市场是有效市场 高度竞争
  2. PPI：上游呈现寡头垄断的趋势

CPI & PPI 无直接传导机制，因为两市场分离。Friedman words “inflation is everywhere a monetary phenomenon” 在中国不适用，因为两市场分离，且市场不是有效市场（不竞争）。

  • 3. 对外部门

净出口大幅支撑GDP。但是远期未来 必须要提振 内循环 – 双循环机制。

  • 4. 就业

就业出现结构性问题 Unemployment多存在于20-25岁劳动力中。问题：

  1. 创业对就业的边际带动能力。i.e. 2015年一个市场主体创造1.9个人就业，但是2020年仅0.5个。（可能会有measurement error2015年统计数据真实性问题。若无，则）说明边际创造就业能力差。且需要数据考量带动的是何种就业（地摊or企业）。
  2. 劳动力市场面临多重失衡+压力
  • 5. 中国债务+杠杆率
  1. Firms: 企业去杠杆 => 导致问题：企业不借钱+不经营。生产意愿下降。矛盾点：杠杆率大=>风险大；杠杆率小=>生产意愿小
  2. Households: 不愿意通过borrowing增加消费。

Summary：仅调整资产负债表让其好看（low risk），但是同时降低了“意愿”带来了灾难性后果！

Public：财政政策态度消极，地方杠杆率+增长率同时下降。 尽管市场说“紧信用，款货币”，但是反映到终端生产者or消费者最终仍然是无支持效果（money 仍在金融体系中流转，因为没有优质资产投资及放贷）。所以从结果考虑是紧缩的货币政策。

  • 6. 银行要找的项目，资金出口：

已从之前 大企业+房地产 的模式转向 小企业+小微企业 的模式。但是此模式的优质资产也即将耗尽。=> 要开辟新的路径 去实现 金融服务实体经济。

但是对于小企业来说，借钱融资的 财务成本高=> 实体部门less profitable，因为对小企业放贷的利率过高。

  • 7. 流通成本高
  • 8. 全要素生产率水平有待提高
  • 综上得到结论：
  1. 由于之前“实际”monetary policy紧，=> 可以将其实际宽松，刺激经济发展 => 空间大
  2. 11.22发文帮助小企业，说明此前没有做好。未来支持小企业对经济发展空间大。原因： Adv:1. 小企业服务大企业；2.小企业帮助就业。Disadv：缺少优质小企业（不能多为仅带来0.5个就业的企业）。
  3. 当前准备金率过高 8.4%，世界他国多为0%准备金时代及趋势 => 空间大

Eric Maskin （2007 Nobel Prize winner）

Mechanism Design: start with the outcomes, then work backward to find what mechanism can create that outcomes.

E.G. Seperate a cake to two kids. Aims to make those kids think they get same size. Ideal way to do so is halve the cake. However, kids may not consider sizes are same. We the mechanism design does is 1. as one kid to cut, and then 2. ask the other kid to choose a piece.

Two Realistic Problems can be solved by mechansim design.

  • 1. Supply Chain Disruption: Economy is complex that there are goods and inputs, and producers get multi-sources.

Problems: producer does not seek multi-sources, coz they would prefer protect itself & its downstream by using single source supply chain. => supply side market is inefficient.

Solve: Government conduct i.e. 1. government subsidies to achieve multi-sources; 2. government encourage producers through other ways.

By government is the mechanism

  • Climate changes: Human emission gas into atmosphere. A firm that uses coal to generate electicity has no incentives to switch to clean energy, coz 1. high cost of tranformation; 2. CO2 has less effects on that certain firm.

Solution: conduct carbon tax. 1. reduce carbon uses; 2. high cost of coal encourage firms to switch to clean power.

Carbon Tax is the mechanism

  • Chinese Government did good:
  1. carbon trade system (,which is similar to carbon tax). Also, what banks can do higher rate for high carbon emission firms (my simple idea).
  2. ban Cryptocurrency (加密货币). Cryptocurrency would reduce the effects of monetary policy, coz people would instead use Cryptocurrency.

陆磊 （国家外汇管理局副局长）

PPI 上涨来自 supply shocks，上游利润上升，CPI上涨来自demand shocks，下游利润下降（利润被上游收割）。

高质量发展： 工具+动力

工具：

  1. 需求侧：宏观调控需要continuous & persistent & transparent
  2. 供给侧：增强competitivity，竞争性由technology带来。
  3. 结构：优化分配（见李扬）。
  4. Green Finance。

动力：

  1. 改革创新 – 灵活有效的fiscal policy
  2. 发展源泉激励
  3. Focus on also the liquidity risk (, which exceeds the credit risks already)

Jeffrey Sachs

In the long-term future, there is a fundamental changes of the realtionship between China and U.S.. Need strengthen the cooperation.

  1. At the end of North Atlantic dominant, Asia takes doninant instead. Geographic driven by economic divergence,
  2. Environmental Crisis – Fragile ecosystem
  3. Demographic changes. Massive urbanisation.
  4. Common prospertiy – demand for social inclusion.
  5. Smart machines and digital socity
  6. Wealth and well-being. How to shift the focus from wealth to well-being.

All countries, governments need to consider the global environment regulation goal.

Smart chiens and technology declines labour demands => reallocation of wealth (conflicts exist that the wealthy people rejects to pay higher tax)